将来挣钱的名目  环球资产配置-中资美元债配置需要与分析

将来挣钱的名目  2019.08.27

  摘要

  •中国进入新十年的经济发展出发点,高净值客户的人数以及可投资额近年也呈现出快速增加的态势,这些客户在进行国外资产配置时,把危害分散化作为重要的投资目标,数据指出高净值客户出海投资以持有少量的国外现金及牢固收益产品为主。近期,中资美元债成为海外资产配置的重点。

  •从如今资产配置角度来看,中资美元债具备配置的多重下风,包括更高的收益率,更有下风的评级以及更高的夏普比例等。并能够经过组合计谋方法实现收益稳定性和规避汇率危害。连合如今环球未来经济形式,美联储极有年夜约连续降息,从而发起全球债券市场呈现牛市格局。因此,中资美元债在这个时点成为了极具吸收力的美元资产。

  一、中国高净值客户财产分析

  高净值人群的财产快速发展

高净值人群的财富快速发展

  1.1高净值人群客户人群连续增加

  从财富范围看,2018年中国高净值人群共持有61万亿元国民币的可投资资产,年均复合增速为12%;其中超高净值人群持有资产25万亿元国民币,2016-2018年均复合增速为17%。高净值人群人均持有可投资资产约3080万元人民币,与2014-2016年根本持平。

  1.2中国高净值客户可投资范围持续增长

中国高净值客户可投资规模持续增长

  2018年,中国的高净值人群数量到达197万人,与2016年比拟增长了约40万人,年均复合增长率由2014-2016年的23%降至2016-2018年的12%,其中超高净值人群规模约17万人,可投资资产5000万元以上的人群规模约32万人。咱们猜测高净值个人可投资金融资产仍将保持年化16%的快速增长,增速将高于社会集团财富增速,2023年有望到达82万亿元人民币。</p>

  1.3中国高净值客户风险偏偏好变革

  高净值人群投资心态日益平和,预期更加理性,对于资产配置组合的认知度进一步提拔。从投资收益率预期上看,与2017年比拟,高净值人群认识到患上到与过去两年划一收益率的坚苦不断增长,对于收益率预期进一步低落:偏偏向于“高于储藏收益即可”的人士占比进一步增加至30%,为过去十年的最高值。与此同时,偏好“中等收益率”的人士比例稳定在65%。

  1.4高净值人群客户财富目标比拟

高净值人群客户财富目标对比

  “保证财富平安”和“财富传承”持续作为两个最紧张的财富目标,占比力2017年上涨。另一方面,财富长期积聚和发明的紧张性回升,受访的高净值人群表现,冲破刚性兑付,多个繁多资产类别出现盈利的市场教诲下,他们深入领会到各种资产的潜伏风险,明白到投资需在风险和收益间不断做出衡量,依靠繁多热门资产快速赚取高收益的期间已经经过去,财富必要进行业余且长期的配置、积聚,并进举措态调停本领保值增值。

  二、高净值客户海外投资分析

  2.1海外市场配置需要分析

海外市场配置需求分析

  风险分散和对冲是现阶段高净值人群考虑境外投资的最重要原能源,高出一半以上的受访高净值人群表现经过境内外多元配置分散风险为境外资产配置的主要目的。

  2.2中国高净值客户海外地区投资偏好

 中国高净值客户海外地区投资偏好

  聚焦中国机遇,值患上一提的是,中国喷鼻港作为境外投资市场的窗口,受关注程度显着提拔。与2017年相比,2019年中国喷鼻港作为境外投资目的地的说起率从53%提升至71%,回升了18个百分点。中国香港具备与本地雷同的语言与文化。

  此外,近两年中资企业(特别是房地产企业、城投公司等)在香港市场发行的以美元计价的企业债增加,境内投资者对付底层资产了解程度相对较高,配置主动性较高,优良投资标的增加进一步匆匆使高净值人群境外投资向中国香港市场歪斜。

  2.3中国高净值客户海外资产配置变革

中国高净值客户海外资产配置变化

  观察表现,以分散风险为目的,高净值人群偏好活动性较强、较为妥当的资产类别以应答全球经济上行,境外储藏及现金、债券配置占比力2017年显着提升。受多国房地产投资政策监管趋严的影响,高净值人群投资境外房地产的热度出现了明显下降。

  三、海外债券市场投资分析

  全球债券市场年夜致能够分为三大类别:(1)本币债券;(2)外国债券;(3)欧洲债券。本币债券主如果外国企业在所属地以该地货币发行的债券,这个债券种类也是目前国内债券市场最大板块;本国债券主如果外国企业在他国以该国货币发行的债券;欧洲债券主要是外国企业在他国以地点国的外币作为计价货币发行的债券,比方欧洲美元债,外国企业在美国境外发行以美元计价的美元债。欧洲美元债是欧洲债券最大的种类,其中中资美元债(适用于RegS条例)在欧洲美元债市场存量排名第二。

  制止2018年12月底,从全球本币债券来看,中邦本币债券占比达到12.9万亿美元,全球范畴比较来看中邦本币债券在全球排名第二名,全球投资者以投资中国名誉为底子的债券资产正越来越风行。

全球债券投资规模图:全球欧洲美元债存量排名

  从全球范畴来看,欧洲美元债存量为5.4万亿美元,其中中资美元债(欧洲美元债的分支)存量约7300亿美元,占比13.8%,从全球存量来看,仅次于美国。

  假如研究香港市场的美元债市场,香港当地债券市场存量十分小,香港的离岸点心债和港币债存量分别只要1000亿元人民币和2000亿元港币安排。但中资美元债目前市场存量约为7300亿美元,人民币约5万亿元安排。因此境外中资美元债成为海外国内资本大约境内高净值客户入境投资中资名誉债券的首选资产。

  四、中资美元债远景与机会

  4.1核心优势一:收益较高

  投资级美元债收益对比:

投资级美元债收益对比:

  高收益美元债对比:

高收益美元债对比:

  从投资级和收益级债券的收益率来看,在经历经济周期动摇的工夫,中资美元债集团呈现了稳定且更高的收益。

  和国外债券收益率对比:

和国内债券收益率对比:

  从2010年至今,中资美元债投资债券收益根本与境内持平。中资高收益美元债均匀跑赢境内助民币AA+级别信用债4.3%。同时受到人民币不断的贬值的影响,客户实际收益叠加了汇兑收益,实现为了雷同资产但更高收益的方法。

  4.2核心优势二:市场成熟容量大

  汇理基金的材料图:

汇理基金的资料图:

  从2014年末尾,跟着境内跨境投资高潮鼓起,和2015年“811汇改”后,中资美元债的海外投资需求狂跌,这也助推了中资企业到海外发行美元债,目前中资美元债存量约7300亿美元,占比达到亚洲美元市场存量47%,中资美元债市场活动性、容量和关注度在亚洲美债市场属于最高,越来越受到海内外投资者的关注,比方汇理基金的亚洲公募基金(VALUEPARTGRTCHHY-PUSDMD),制止2019年7月底存量达到71.8亿美元,其中多达70%配置大中华的中资美元债。

  4.3核心优势三:夏普比率高

  夏普比率的对比图:

夏普比率的对比图:

  夏普比率是衡量资产的风险收益比,夏普比率越高,越阐明该项资产在无限的风险得到更高的报答,中资美元债在大类资产中的对比中不停较高,这也表现了中资美元债更具有投资价格。

  4.4核心优势四:国际评级存在特别收益空间

  经测算后的国家均匀评级环境:

经测算后的国家平均评级情况:

  图中咱们可以看到,中资美元债的平均评级在投资级以上,在亚洲市场上排名靠前,相称多的中资美元债发行的底层资产确有相称高的平安性,一方面具有较高国际评级,资产安全高,此外一方面也具有更高的收益,使得客户获得更大的收益。

  4.5核心优势五:久期动摇小

  美元债1-5年的发行量占比变化:

美元债1-5年的发行量占比变化:

  备注:  占比是采取昔时1-5年期发行量/昔时该国美元债发行量

  久期短期波动比较小,阐明该项资产呈现明显的较低风险特征,客户在持有这项资产时,面对较小的价格波动,更加保持清偿券组合的稳定性。

  4.6核心优势六:行业分散

  亚洲列国美元债行业会合度对比:

亚洲各国美元债行业集中度对比:

  行业分散可以更大程度上规避了某些特定行业带来的风险,使得整其中资美元债不会在某些行业碰到庞大危急时产生代价上的宏大损失,这对付债券组合投资来说相当重要。

  4.7核心优势七:国际守约率低

  守约程度对比:

违约程度对比:

  从历史来看,能在海外发行的中资美元债遍及品质较好,出现违约的多少率较国内低了很多,这也是中资美元债相较国内发行债券的宏大优势。

  4.8打新计谋

  打新策略(FlipStrategy)为一级市场打新新发的美元债,二级市场兜售。按照定单情况和市场定单倍数等可以作为打新策略的关键目标。

  2019年上半年共发行95只高收益美元债,其中68%次日上市上涨,32%下跌。

  高收益美元债新发债的次日表示:

高收益美元债新发债的次日表现:

  95只高收益债券的次日涨幅平均为0.21pt(0.21%)。假设平均中签率为50%,假设反复参加打新。那末在符合多少率均匀分布的情况下,打新策略带来的相对收益为:0.21%*95*50%=9.98%。

  4.9免疫策略

  信用免疫:通过港股恒生指数期货来对冲组合的信用风险。

  利率免  疫:通过美国国债期货来对冲组合的利率风险。

免疫策略

  通过免疫策略,则有效规避了组合中的特定风险,使组合能确保稳定的收益,价值的安全性。

  4.10未来预测

  2019年以来,全球央行合作性降息。停止目前曾经经有9国宣布颁发降息,包罗马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度宣布颁发降息。7月18日韩国、印尼、乌克兰、南非四国宣布降息决议。2019年7月,美联储降息25bps。

2019年以来,全球央行竞争性降息

  2019年年内再降息的概率为100%,降息4次的概率为14.4%,降息3次的概率为41.4%,降息2次的概率为35.6%,降息1次的概率为8.6%。大概率还会降息2次大概50bps。

2019年年内再降息的概率为100%

  从全球范围来看,中资美元债的到期收益率最高,且从2012年以来也是属于较高水平。

中资美元债的到期收益率最高

  综上来看,全球宏不雅利率趋势向下,利好中资美元债的估值。同时,跟着人民币汇率再次冲破均衡,未来美元债资产配置变得更加有吸收力。从中资美元债收益和波动性来看,中资美元债具有较小的波动性,同时供给较高的收益,因此吸引力大幅上升,继承看好中资美元债资产的配置价值。

  常青资产研究部

  首席分析师:潘相平(常青资产首席分 析师,CFA特许金融分析师)

  上海财经大学硕士研究生,具有多年港资券商资深从业经历,高出10年的宏不雅经济,二级市场研究履历。

  特邀外部专家:王龙(华尔街见闻和财新专栏作家,经济观察报特约撰稿人)

  擅长全球大类资产配置、全球牢固收益资产操持和外汇风险对冲。在中外洋汇、清华金融批评、人民银行博览杂志、中国货币杂志等上公然发表数十篇投研文章。中心电视台和第一财经电视采访贵宾,常被Bloomberg、Wind、财经杂志、财联社等采访报道,也常被国际驰名投行和清华五道口等聘请作为高朋分享市场见解。

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义务编辑:戴明SF006

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